易凯资本王冉：一级市场上的钱快没了

易凯资本创始人王冉在微信公众号“易凯资本”上发表了一篇文章，谈了谈他对资本市场接下来的看法，包括对一级市场和二级市场，以及创业公司的估值逻辑。总体而言，他的看法偏向悲观。

对国内的风险投资领域，也就是一级市场，王冉的看法是，今天中国一级市场的投资活动已经从三年前的人民币资金主导，全面转向美元资金主导。原因是，因为政府出台的资管新规，进入一级市场的人民币资金出现了“断崖式下跌”。但是，他判断到2019年时，一级市场上的美元资金，也可能出现大面积干涸的状况。原因是，大量美元资金涌入中国的底层逻辑支撑发生了变化。过去30年有大量美元资金流入中国，是因为中国作为一个大体量的新兴市场，经济增长速度远远高于其他市场。

而“现在看来，受中美贸易战以及税负过重导致的消费力减弱等因素影响，中国经济增速降到5%左右是大概率事件，这个时候如果美国经济增长达到4%（还不用说更高），就会有大量的资本从中国市场撤出回流美国。”按照王冉的说法，几乎所有大的美元投资机构，“都会基于中美政治风险因素和两国经济增长预期重新调整全球资产分布策略。”

当然，王冉表达的是一种悲观看法。按照国家统计局的数据，2018年第一季度和第二季度的GDP增长速度分别达到6.8%和6.7%。

对于二级市场，王冉首先点评了最近密集的公司上市。他的看法是：“狂欢表象下是资本危机的一步步迫近”，否则，不会有人冒着破发的风险去上市。“现在IPO已经不是为了割韭菜，而是为了拿韭菜盒子当活命干粮；这一波收割不是为了看韭菜笑话，而是为了收割者在资本冰封的时候不被饿死。”

不过，接下来他表达了对A股市场的看好，认为中国最大的投资机会在A股出现，因为很多A股公司的市值已经跌到了一级市场的平均估值之下。

对于创业公司的估值体系，王冉也表达了悲观看法。他说，过去三个月创业公司的估值逻辑已经发生了两个深刻变化。投资人开始认为，第一，很多知名公司上一轮融资获得的估值可能是错的；第二，今天所有新模式下的新公司，三四年后会变成传统公司，估值逻辑要回归传统产业的估值逻辑，也就是说，是15~30倍的市盈率。

基于这样的新的估值逻辑，“除非绝对是大赛道的头部企业，所有估值绝对额超过150亿人民币的公司未来18个月融资都会遇到越来越严酷的环境和越来越严峻的挑战。很多投资人看的已经不是相对估值，而是绝对估值。”

举例来说，一家公司如果已经达到150亿人民币，那么，它在三四年后要达到1000亿人民币左右的市值才能满足投资人的回报要求。按传统行业市盈率计算，这意味着到时它要有30~50亿的净利润。而今天很多150亿估值的创业公司，收入还不到10个亿。

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